FCN 實驗室 · 01 · 入門
- FCN（Fixed Coupon Note，固定配息票據）：銀行每個月給你固定利息，交換條件是，萬一連結的股票大跌，你要用約定好的價格把股票接下來。
- 利息高不是銀行佛心，是你在「賣保險」給別人。保費越高，代表出事的機率越高。
- 看一張 FCN 報價，只要看四個數字：提前出場價、履約價、下限價、連結哪幾檔。
先搞懂：FCN 到底是什麼？
想像你是保險公司。有人擔心某檔股票大跌，你跟他說：「跌太多的話，我用八折價跟你買。」他每個月付你一筆保費。股票沒事，保費你白賺；股票出事，你就得照約定的價格把股票買下來。
FCN 就是把這件事包成一張票據。香港的投資者教育機構講得很直接：買入這類股票掛鈎商品，「等於向發行商沽出參考資產的認沽期權」1。美國的金融業監管局 FINRA 也是同樣的說法：投資人實際上是賣了一個賣權給發行機構，換取高於市場的配息2。
你答應別人：「如果股票跌破某個價格，我就用那個價格跟你買。」對方付你一筆錢當報酬。那筆錢，就是 FCN 配息的來源。
一張真的報價長這樣
這是我實際看過的一筆報價，銀行名稱和金額已經拿掉，四檔股票用 A、B、C、D 代替：
| 項目 | 這張報價 | 白話意思 |
|---|---|---|
| 連結標的 | A、B、C、D 四檔美股 | 四檔裡「最差的那一檔」決定結果 |
| 天期 | 6 個月 | 最長放半年 |
| 配息 | 年化 13.46%，每月配 | 放 100 萬，每月領約 1.1 萬 |
| 提前出場價 | 105% | 四檔全部漲過進場價的 105%，就提前結束 |
| 履約價 | 80% | 出事時，你用進場價的八折接股票 |
| 下限價 | 70% | 到期那天，最差一檔沒跌破七折就沒事 |
四個數字，一個一個看
- 提前出場價（105%）：行情好的時候，這張單會提早結束，本金加上已經過的利息還給你。聽起來是好事，但也代表你只領到一兩個月的利息就得重新找地方放錢。提早贖回之後就不會再有配息，這叫再投資風險3。
- 下限價（70%）：這是安全氣囊。到期那天，只要最差的一檔還在進場價的七折以上，本金全部拿回。跌破了，氣囊就失效2。
- 履約價（80%）：氣囊失效之後，你要用進場價的八折把那檔股票買下來1。注意是八折買，但那時候股票的市價已經不到七折。
- 連結哪幾檔：四檔不是平均計算，是看「表現最差的那一檔」1。只要一檔出事，就算出事。
三種結局：假設放 100 萬
以上照這張報價的條款試算，金額是假設值。不同的單條款不同，例如有些下限價是「每天看」而不是「只在到期日看」，那會嚴格很多。
為什麼利息這麼高？
因為保費反映風險。FINRA 的說法是：配息率越高，通常代表連結標的的預期波動越大，跌破下限、拿不回全部本金的機率也越高2。
我手上同一張報價表就看得到：同樣 4 個月、其他三檔都一樣，只把其中一檔換成股價更會跳的公司，年息就從 10.63% 變成 12.19%。多出來的 1.56%，是多承擔那一檔的價錢。
誰可以買？
我是菜鳥，但剛好符合資格。以境外結構型商品來說，台灣法規對自然人「專業投資人」的條件是：提供新臺幣三千萬元以上的財力證明；或是單筆投資超過等值新臺幣三百萬元的外幣，在該機構的存款與投資往來總資產超過一千五百萬元，並提供總資產超過三千萬元的財力聲明書。另外還要具備足夠的金融商品知識與交易經驗，並且簽署同意5。
有資格不代表看得懂。這就是我開這個站的原因。
FCN 跟我的評分系統有什麼關係？
既然最壞的結局是「用八折價接股票」，籃子裡的每一檔，都必須是我願意抱著的公司。我照評分板上的 Tier 給自己三條規則：
- Tier 1 到 Tier 3：可以放進籃子。
- Tier 4：只在下限價很深的時候才放。
- Tier 5：一律不放，利息再高也不放。
FCN 看的是最差的一檔，所以一個籃子的品質，等於裡面最弱那一檔的 Tier。
我第一次看報價單，眼睛只看得到年息那一欄。現在順序反過來：先看連結哪幾檔，再看下限價和履約價，最後才看利息。利息是結果，不是理由。
配息高，不是銀行佛心，是你答應了一件事。
下一篇：同一張報價表有 12 個選項，我怎麼用評分系統挑。回到 FCN 實驗室。
- 投資者及理財教育委員會（香港）。看漲股票掛鈎投資產品：「買入看漲股票掛鈎投資等於向發行商沽出參考資產的認沽期權」；最後價格低於行使價時，須以行使價向發行商買入參考資產；一籃子股票以表現最差的股票為準。錢家有道
- FINRA（2010-02-12）。Regulatory Notice 10-09: Reverse Exchangeable Securities (Reverse Convertibles)。原文：「In effect, the investor in the reverse convertible is selling the issuer a put option on the reference asset in exchange for an above-market coupon during the life of the note.」並說明配息率越高，通常代表標的預期波動越大、跌破 knock-in 價的機率越高。finra.org
- 投資者及理財教育委員會（香港）。提早贖回：發行商可在符合條件時於到期前贖回；被提早贖回後不再獲發派息，投資者須承受再投資風險。錢家有道
- 投資者及理財教育委員會（香港）。股票掛鈎投資產品的其他用語：對投資者負責的是發行商，而非掛鈎公司。錢家有道
- 金融監督管理委員會。境外結構型商品管理規則第 3 條（專業投資人之定義，自然人部分見第 3 項第 4 款）。全國法規資料庫
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